Analisis rate of return

            I.                   Definisi Rate of Return

Jogiyanto (2003), membedakan return saham menjadi dua jenis yaitu return realisasi (realized return) dan return ekspektasi (expected return). Return realisasi merupakan return yang telah terjadi dan dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi penting sebagai dasar pengukuran kinerja perusahaan, serta sebagai dasar penentuan return ekspektasi dan resiko di masa mendatang. Sedangkan return ekspektasi merupakan return yang diharapkan terjadi di masa mendatang dan bersifat tidak pasti (belum terjadi).

Rate of Return (ROR) adalah tingkat pengembalian saham atas investasi yang dilakukan oleh investor. Komposisi penghitungan rate of return (return total) adalah capital gain (loss) dan yield. Capital gain (loss) merupakan selisih laba/rugi karena perbedaan harga sekarang yang lebih tinggi atau lebih rendah bila dibandingkan dengan harga periode waktu sebelumnya. Sedangkan yield merupakan persentase penerimaan kas secara periodik terhadap harga investasi periode tertentu dari sebuah investasi. Untuk saham, yield merupakan persentase dividen terhadap harga saham periode sebelumnya. Untuk obligasi, yield merupakan prosentase bunga pinjaman yang diperoleh terhadap harga obligasi sebelumnya (Jogiyanto 2003:111).

Dalam menghitung rate of return dapat digunakan rumus sebagai berikut :

ROR    = Capital gain (loss) +Yield

= ( Pt – Pt-1 / Pt-1 ) + Dt / Pt-1

= ( Pt – Pt-1+ Dt / Pt-1 ) x 100%

Keterangan :

Pt         = Harga saham sekarang

Pt – 1   = Harga saham periode lalu

Dt - 1   = Deviden yang dibayarkan sekarang

II.      Macam – macam Rate of Return

           1.      Average Rate of Return

Average Rate of Return disebut juga accounting rate of return atau accounting return to investment adalah metofe penilaian investasi yang berusaha menunjukkan ratio atau perbandingan antara keuntungan neto tahunan terhadap nilai investasi yang diperlukan untuk memperoleh laba/keuntungan tersebut baik diperhitungkan dengan nilai investasi ( initial investment ) atau rata – rata investasi ( average investment ).

Jadi average rate of return dapat dihitung dengan

Keuntungan neto tahunan / nilai investasi awal = nett income / initial investment

Metode ARR mempunyai kelemahan – kelemahan antara lain :

Perhitungan ARR tidak memperhatikan time value of money

Menitik beratkan pada perhitungan accounting dan bukan pada cash flow dari investasi yang bersangkutan, sehingga suatu investasi yang mempunyai umur penyusutan lebih cepat akan mengakibatkan keuntungan neto yang lebih rendah dan di satu pihak meninggikan cash flow, oleh karena penyusutan bukan merupakan pengeluaran kas. ARR dapat dianalisa dengan beberapa cara, sehingga diperlukan standar perbandingan yang sesuai dengan cara – cara tersebut dan dimungkinkan dapat terjadi kesalahan memperbandingkan.

          2.      Internal Rate of Return

Internal Rate of Return dalah tingkat diskonto ( discount rate ) yang menjadikan sama antara present value dari penerimaan cash dan present value dari nilai investasi discount rate/tingkat diskonto yang menunjukkan net present value atau sama besarnya dengan nol.

Oleh karena itu, IRR adalah merupakan tingkat diskonto dari persamaan di bawah ini :

IO = [ P1 / ( 1 + i )1 ] + [ P2 / ( 1 + i )2 ] + [ P3 / ( 1 + i )3 ] +,.,.,[ Pn / ( 1 + i )n ]

dimana :

IO        = Initial Outlays ( Nilai Investasi mula – mula )

Pt         = Net Cash Flow ( Proceed ) pada tahun ke – t

i           = Tingkat diskonto

n          = Lama waktu / periode umur investasi

Kelemahan – kelemahan pada metode IRR adalah :

1. Tingkat diskonto yang dihitung akan merupakan nilai yang sama untuk setipa tahun ekonomisnya. Metode IRR tidak memungkinkan menghitung IRR yang mungkin berbeda stiap tahunnya. Padahal secara toritis dimungkinkan terjadi tingkat bunga yang berbeda setiap tahun.

2. Bisa diperoleh i yang lebihdari satu angka ( multiple IRR ). Dengan demikian timbul masalah, yaitu i mana yang akan kita pergunakan.

3. Pada saat perusahaan harus memilih proyek yang bersifat mutually exclusive, kita mungkin salah memilih proyek kalau kita menggunakan kriteria IRR. Penggunaan IRR akan tepat kalau dipergunakan Incremental IRR.

           III.                Analisis Laju / Tingkat Pengembalian ModalRate of Return (RoR)

RoR     : Suku bunga dimana ekivalensi nilai pengeluaran = ekivalensi pemasukan yang terjadi pada suatu alternatif

Suatu investasi biasanya dibandingkan dengan suku bunga di Bank (MARR = Minimum Attractive Rate of Return)

Jika      i > MARR ®  Menguntungkan

i < MARR ®  Merugikan

Seperti halnya pada EUAC dan PW, RoR dapat diterapkan untuk pemilihan alternatif.

Perhitungan RoR identik dengan “profit” dalam teori ekonomi

Metode :

1.IRR  : Internal Rate of Return

2.ERR : External Rate of Return

3.ERRR: External Reinvest Rate of Return

Perhitungan IRR

-          Jika menggunakan PW

PW Biaya = PW Pemasukan

PW Biaya – PW Pemasukan = 0

        NPW atau NPV = 0

-          Jika menggunakan EUAC

EUAC Biaya = EUAC Pemasukan

EUAC Pemasukan – EUAC Biaya = 0

                                              NAW = 0

Contoh

Hitung Rate of Return dari

Tahun                             0         1          2          3          4         5

Aliran Kas (Jt)             -595     250      200      150      100      50

Jawab :

NPW atau NPV = 0

595 jt – 250 jt (P/A; i; 5) + 50 jt (P/G; i; 5) = 0

Dengan Trial & Error :

i₁ = 10 %         NPV₁   = 595 jt – 250 jt (3,791) + 50 jt (6,682)

 = - 18,65 jt

i₂ = 12 %         NPV₂   = 595 jt – 250 jt (3,605) + 50 jt (6,397)

 = + 13,60 jt

IRR     = i₁ + ( i₂– i₁ ) NPV₁ / NPV₁ – NPV₂

= 10 % + 2 %  [ - 18,65 / -18,65 – (+ 13,6)]

            = 11, 15 %

Contoh

Biaya investasi            : 200 jt

Pemasukan                  : 100 jt/th

Pengeluaran                 : 50 jt/th

Nilai sisa tahun ke 10  : 60 jt

MARR (IRR Min)       : 30 %/th

Jawab :

NAW = 0

100 jt + 60 jt (A/F; i; 10) - 200 jt (A/P; i; 10) – 50 jt = 0

50 jt + 60 jt (A/F; i; 10) - 200 jt (A/P; i; 10) = 0

Dengan Trial & Error :

i₁ = 20 %         NAW₁ = 5 + 6 (0,0385) - 20 (0,2385) = 0,461

i₂ = 25 %         NAW₂ = 5 + 6 (0,0301) - 20 (0,2801) = - 0,4214

IRR     = i₁ + ( i₂– i₁ ) NAW₁ / NAW₁ – NAW₂   

= 20 % + 5 %  [0,461 / 0,461 – (-0,4214)]

            = 22,6 %

i < MARR ®  Tidak Feasible

Contoh : 2 Alternatif

Tahun                               A                     B

    0                              - 2000 jt           - 2800 jt

    1                                  800 jt             1100 jt

    2                                  800 jt             1100 jt

    3                                  800 jt             1100 jt

MARR = 5 %/th

Jawab :

NPV_A  = - 2000 jt + 800 (P/A; i; 3) = 0

IRR_A   = 9,7 %

NPV_B  = - 2800 jt + 1100 (P/A; i; 3) = 0

IRR_B   = 8,7 %

IRR_A dan IRR_B> MARR       ®        Menguntungkan

IRR_A dan IRR_B> MARR       ®        Menguntungkan, tetapi

alternatif B lebih baik daripada alternatif A, mengapa ?

Gunakan Analisis Incremental

Tahun              B – A

0                      - 800 jt

1                      300 jt

2                      300 jt

3                      300 jt

NPV      = 0 ®  - 800 jt + 300 (P/A; i; 3) = 0

IRR_B-A  = 6,1 %

6,1 % > 5 %      ®      Pilih Alternatif B (Biaya investasi lebih tinggi)

Perhitungan Rate of Return untuk 3 alternatif atau lebih yang tidak saling berkaitan (mutually exclusive) ® Gunakan Analisis Incremental, yaitu :

1.Hitung RoR masing-masing alternatif, hilangkan alternatif yang mempunyai RoR < MARR.

2.Susun alternatif menurut besarnya biaya investasi (dari kecil – besar).

3.Bandingkan 2 alternatif sesuai dengan urutannya, hitung IRR incremental.

4.Pilih alternatif dengan IRR inc lebih tinggi dari perhitungan no. 3.

5.Bandingkan hasil perhitungan no. 4 dengan alternatif berikutnya.

6.Ulangi sampai selesai.

Contoh : 4 alternatif

A                     B                     C                     D

Biaya Awal                 400 jt               100 jt               200 jt               500 jt

Keuntungan/th            100,9 jt            27,7 jt              46,2 jt              125,2 jt

Umur                           5 th                  5 th                  5 th                  5 th

Nilai Sisa                     0                      0                      0                      0

MARR (IRR Min) 6 %/th

NPV_A = 0 ® - 400 jt + 100,9 jt (P/A; i; 5) ® IRR_A = 8,3 %

NPV_B = 0 ® - 100 jt + 27,7 jt (P/A; i; 5) ® IRR_B = 12 %

NPV_C = 0 ® - 200 jt + 46,2 jt (P/A; i; 5) ® IRR_C = 5 %

NPV_D = 0 ® - 500 jt + 125,2 jt (P/A; i; 5) ® IRR_D = 8 %

IRR_C< MARR ® Alternatif C lenyapkan

B                     A                     D        

Biaya Awal                 100 jt               400 jt               500 jt

Keuntungan/th            27,7 jt              100,9 jt            125,2 jt

Bandingkan A terhadap B

A – B

Biaya Awal                 300 jt

Keuntungan/th            73,2 jt

NPV_A-B= 0 ® - 300 jt + 73,2 jt (P/A; i ; 5)

IRR     = 7 % (Pilih A)

Bandingkan A terhadap D

D – A

Biaya Awal                 100 jt

Keuntungan/th            24,3 jt

NPV_D-A = 0 ® - 100 jt + 24,3 jt (P/A; i ; 5)

IRR        = 6,9 % (Pilih D)

Rate of Return Analysis

 Analisis rate of return menghasilkan solusi berupa tingkat suku bunga yang berlaku pada serangkaian arus kas masuk dan arus kas keluar alternatif. Besarnya tingkat suku bunga i* dapat dihitung dengan salah satu dari analisis PW, FW atau AW berikut:

PW_pendapatan = PW_pegeluaran                                        

FW_pendapatan = FW_pengeluaran                              Net Present Worth = 0

AW_pendapatan = AW_pengeluaran                             EUAB – EUAC = 0

Metode yang digunakan untuk menyelesaikan persamaan adalah trial-and-error sampai nilai i* diperoleh dengan interpolasi.

Kriteria pengambilan keputusan untuk alternatif tunggal, nilai i* yang diperoleh dibandingkan dengan MARR untuk dievaluasi:

Jika      i* ≥ MARR, alternatif layak diterima dan

i* < MARR, alternatif tidak layak diterima

Untuk memilih alternatif menggunakan analisis rate of return, dilakukan prosedur incremental untuk membandingkan alternatif satu dengan lainnya.

1. Urutkan alternatif-alternatif yang akan dibandingkan mulai dari alternatif dengan nilai investasi kecil.
2. Hitung i* alt.1, untuk membandingkan alt. tidak melakukan pilihan (do nothing – DN) sebagai alt. dasar yang layak dengan alt.1 sebagai alt. pembanding. Jika diperoleh nilai i* < MARR, maka alt. DN tetap menjadi alt. layak. Namun jika nilai i* ≥ MARR, alt. pertama akan menggantikan DN menjadi alt. layak, dan alt. berikutnya (alt.2) menjadi alt. pembanding.
3. Hitung incremental arus kas dari kedua alt. baru tersebut untuk setiap periode waktu dengan persamaan: incremental arus kas = arus kas alt. 2 – arus kas alt.1
4. Hitung i* dari incremental arus kas yang diperoleh.
5. Jika diperoleh nilai i* < MARR, alt.1 tetap sebagai alt. layak. Jika sebaliknya, alt.2 akan menggantikannya menjadi alt. layak, dan alt. berikutnya (alt.3) menjadi alt. pembanding.
6. Ulangi langkah 3 sampai dengan langkah 5 hingga semua alt. selesai dibandingkan. Pilih alt. layak terakhir sebagai alt. terbaik.

Referensi:

• Gitosudarmo M. Com, Drs. Indriyo ; Drs. Basri , “Manajemen Keuangan, BPFE Yogyakarta, Oktober 1989, rac.uii.ac.id/server/document/Public/2008061812152301312418.pdf, www.blok21.com/PDF/Ekonomi%20Bahan%20galian.pdf, www.informatika.org/~rinaldi/Matdis/2006.../Makalah0607-122.pdf)
• Masud. Ekonomi Teknik. Universitas Brawijaya. Available at https://www.google.co.id/url?masud.lecture.ub.ac.id%2Ffiles%2F2013%2F03%2F05-Rate-of-Return-RoR.pdf&usg=AFQjCNEVv6-3l65j. Accessed 13 Okt 2015
• Supri, Yatna. Universitas Komputer Indonesia. Available at http://elib.unikom.ac.id/download.php?id=45494. Accessed 13 Okt 2015.